4月28日，无锡储能新星果下科技向港交所递交上市央求，由光大证券国际保荐，厚爱冲刺IPO。

关联词，2个月后，中国证监会一纸《境外刊行上市备案补充材料条目公示》，让这场成本盛宴蒙上了一层暗影。

监管层连发“四问”：外资投资准入是否合规？最近12个月内股东入股价钱为何剧烈波动？股权激励是否隐私利益运送？股东权力是否存在症结？

每一问，齐直指果下科技估值在短短一年内从4亿元飙升至60亿元的“惊东说念主杰出”。

这场估值暴增背后，密集的成本运作出入相随。2023年7月至2025年4月，果下科技完成四轮增资。其中，凯博鸿成(郑绪一放肆)分两次参加1亿元，成为最大“金主”，持股6.22%；深圳宁乾(崔洪斌放肆)在2025年4月递交招股书前临门一脚注资3000万元，恰逢估值冲顶60亿。

时分点之巧、价钱之高，激勉监管警醒。

颇为引东说念主细心标，是凯博鸿成的“产业基因”——这家成立于2024年1月的私募基金，股权结构耐东说念主寻味：中立异航(3931.HK)与常州市升海智能科技(赵盛宇全资持有)各持股约49.55%，郑绪一实控的凯博(湖北)私募基金(即凯博成本)手脚GP、基金不竭东说念主仅持0.91%。更关节的是，凯博成本恰是由中立异航于2021年发起修复。

这似乎不仅是一次财务投资，更像是一场产业成本的精确落子。

令市集哗然的是，2025年5月，凯博成本旗下基金晓谕增资10亿元，总范畴达14.02亿元，科力远(600478.SH)与中立异航各追加5亿元，贪图认缴占比99.86%，成为A股上市公司体系内最大的储能产业基金之一。

现在，该基金选拔典型的杠杆融资格式运作，中立异航与科力远两边实质出资额各为8142万元。据悉，基金通过“20%成本金+80%融资租借”的结构化设想，高效撬动资金，悉力于于构建“坐褥-投资-运营”一体化的储能生态体系，强势切入独处储能电站赛说念。果下科技也成为这个生态定约的进击成员，联贯了几许个独处电站神志开发。

01   江南大学“学友局”

果下科技的出身，是一场典型的“学友创业+产业资源”会通试验。

字据招股书，公司定位为一家东说念主工智能(AI)启动的储能系统措置有筹画提供商，宣称AI在那时间体系中饰演中枢变装。但从营收结构看，现时业务仍以大型储能系统等硬件居品为救援，AI更多手脚扶直优化器具，尚未成为收入主引擎。

公司也坦承，AI时间靠近固有风险：算法可能存在劣势，考验数据不充分或带有偏见，欠妥数据使用可能影响AI模子的可靠性。

但在2019年1月，冯直立、张晰、刘子叶三位江南大学机械工程学院学友在无锡创立该公司，就是从数字与AI能源研发团队起步，对准储能系统智能化的蓝海。令东说念主称奇的是，创立之初，这家公司就锁定了AI赛说念，但彼时大储市集尚未成型、AI成见更是牛年马月。

三东说念主组成公司中枢成员，贪图持股58.54%：

冯直立任董事长，毕业后首站进入无锡市特钢材料有限公司(简称“无锡特钢”)，担任董事长书记，后任职于沃特玛电板投融资总监。沃特玛曾是国内能源电板前三强，但因过度依赖政策、时间迭代滞后及激进膨大，于2019年堕入财务危急并最终收歇计帐，其母公司保力新(300116.SZ)亦于2024年7月从深交所退市，成为行业洗牌的缩影。

该公司高管团队平均年岁不杰出40岁，却大齐领有杰出10年的新能源素质。张晰任CEO，曾在光伏开发商振发新能源、采日能源等企业考验，2022年加入后主导公司策略制定；刘子叶任推广总裁，深耕光伏与储能神志开发；财务总监王振淋曾任世茂集团全资子公司上海容承企业不竭有限公司的金钱不竭总监；时间总监白洋为非江南大学学友，2023年加盟，曾任中化国际储能神志总监。

尽管冯直立坦言：“果下科技的发展并非一帆风顺，咱们曾历经时间打破的煎熬、市集开拓的长途，以及资金链紧绷的压力。”但从公司发展轨迹看，仍不乏“贵东说念主”合作。

其中最关节的推手，是冯直立的前指挥——陈俊德，生于1956年，江南大学83级特出学友，无锡特钢董事长，德新钢管独创东说念主。

陈俊德1973年参加职责，1983年进入江南大学企业不竭专科深造。1994-2000年，他担任无锡市州里工业局计议不竭处处长，兼无锡市场所工业发展总公司总司理，并于1994年指导不到10东说念主的团队，以60万元创办无锡特钢，专注石化神志用钢管贸易。

2001年企业转制后，他刚烈毁灭金饭碗创业，于2002年创办德新钢管，填补国内大口径无缝钢管遥远依赖入口的空缺，到手拿下德国蒂森克虏伯代理权，如今其居品在国内无缝钢管市集占有率达10%，成为细分界限的隐形冠军。

陈俊德不仅是无锡特钢与德新钢管的掌舵东说念主，还担任江南大学董事会副董事长、上海钢管行业协会副会长等职务，曾获“校正灵通40年优秀锡商”等荣誉。

恰是这位产业老兵、冯直立的职场引路东说念主，在果下科技初创期投资500万元，IPO前持股估值飙升至9.29亿元，持股15.49%，是公司最进击的当然东说念主股东。这场“从特钢到储能”的跨界救援，也成为果下科技早期资金链的进击压舱石。

此外，团队另一条产业支线也值得缓和：果下科技曾投资修复新能源汽车充换电企业——上海柜客科技，刘子叶曾与朱帅帅共同担任的法定代表东说念主与监事。尽管该公司已于2021年刊出，但这一布局已显线路团队在能源产业链拓展上的早期探索。

由此，这支兼具时间配景、产业素质与学友资源的“江南系”创业军团将策略聚焦于储能，试图在高度内卷的储能赛说念中，复制一场“小而好意思”的逆袭。

02   高增长光环下的隐忧

在果下科技“速率与心扉”式的六年创业背后，是盈利困局与“客户即股东”的复杂博弈。

公司2019年景立，2024年营收达10.26亿元，三年复合增长率高达168.9%，从年收入1.42亿元跃升至超10亿元。

据灼识谋划数据，果下科技已是公共第八大多用途储能系统中国供应商、第十大户储系统中国厂商。关联词，在Infolink等主流巨擘行业榜单中，公司仍未上榜。

在其增长背后，策略转型功不成没。2022年，公司推出国外品牌「HANCHUESS」，开启公共化布局，畴昔72.1%的收入来自欧洲户储市集。但2023年起，欧洲市集因竞争加重、电价回落堕入红海，果下科技赶紧转向国内大型储能，抢握“双碳”政策下强制配储的窗口期。

2024年，该公司大储收入从2023年的0.17亿元暴增至7.85亿元，占比升至76.6%；中国市集收入占比也从27.9%跃升至79.9%。公司同步搭载自研AI平台SafeESS与HanchuiESS，试图以智能化构建时间护城河，移交日益严重的同质化竞争。2024年，果下科技大储平均价钱为0.5元/Wh，接近行业平均水平，如故触底成本价。

为复旧高速增长，这家储能少壮产能继续膨大。2022年至2024年，公司总年产能从72.8MWh增至2363.9MWh，坐褥线欺诈率由100%升至108.1%。由于产能继续弥留，公司已将部分措施化或非中枢制造样子外包给第三方。

现在，其大型储能及工贸易系统年产能为2.0GWh，户用储能为10万台套。公司研究于2026年底前将大型储能产能普及至5.0GWh，户用储能普及至20万台套。

据悉，该公司领有94名客户，其中77名来自中国，17名来自国外。前五大客户收入占比从2022年的98.9%降至2024年的66.5%，最大客户收入占比从70.4%降至27.9%，研究度较着下落，但客户依赖仍较高。

值得驻防的是，果下科技答应其储能居品提供2至5年保修，权贵低于行业大齐15年的措施。

更深层的挑战在于其复杂的联系交游：

中立异航既是2023年大客户(孝顺7000万元，占比22.7%)，又是电芯供应商(2023年电芯供货占比9.5%，2024年降至2.2%)，更是股东。两边通过凯博成本深度联动，颐养开发“诸城独处储能电站神志”(100MW/200MWh)。神志公司诸城浩昱净金钱仅为-0.16万元，后续拟由产业基金收购其母公司98%股权并专项注资，格式颇具杠杆颜色。

此外，凯博成本旗下望齐神志由端瑞科技与果下科技颐养鼓吹，已终了并网商转，科力远曾为神志公司提供1.04亿元融资担保，进一步突显其“产业+成本”协同的运作逻辑。

现时，储能系统集成商竞争浓烈，参与者涵盖电板厂、PCS厂商、电力开采商及专科集成商，同质化严重，行业洗牌加快。在公共超300家主流供应商中，头部30家占据90%以上新增装机，果下科技仍处长尾阵营。

在果下科技的高增长背后，盈利压力也日益突显：2022-2024年，净利润仅从2428万元增至4912万元；毛利率从25.1%骤降至15.1%，净利率从17.1%滑落至4.8%；2024年应收账款高达5.14亿元，占营收比重达50.7%；计议现款流贯穿两年为负，2025年第一季度新增贷款3.87亿元，与2024全年贷款额相配。

这一切源于行业调皮的“价钱战”。2023-2024年，电芯价钱从0.11好意思元/瓦时降至0.08好意思元，大型储能系统毛利率从31.4%压缩至11.9%。果下科技“以范畴换市集”的策略，在成本输血下得以延续，但可继续性存疑。

若IPO到手，将为其AI研发与产能膨大提供资金救援。但确凿的挑战MK SPORTS网，在于如安在阳光电源、中车株洲所、海博想创等巨头环伺的生态中，走出一条独处、可继续的增长之路。