中金发布研报称MK体育，移卡（09923）24年功绩基本稳妥市集预期，营收同比-22%至31亿元，退换后EBITDA同比-31%至3.8亿元，净利润同比+6.1x至8，245万元。公司当赶赴来于8x/5x

　　25e/26e EV/EBITDA；下调目的价39%至9.5港币，对应9x/6x 25e/26e

　　EV/EBITDA及18%上行空间；酌量公司在支付范围相对上风及盈利迟缓改善，保管跑赢行业评级。酌量GPV受宏不雅经济影响，下调25年退换后EBITDA

　　49%至3.8亿元，引入26年退换后EBITDA 4.3亿元。

　　中金主要不雅点如下：

　　收单往来活水受宏不雅经济影响有所下跌、外洋活水高增，一站式支付做事毛利率普及

　　公司24年收单往来活水GPV同比-19%至2.34万亿元，主要受到宏不雅经济波动影响、单客平均往来金额下跌；其中外洋业务支付往来活水GPV超11亿元、同比增长近5倍，受益于公司执续探索各人化政策。公司收单业务合座费率略有下跌、同比-0.6bps至11.5bps（剔除非时常性收入退换影响后降至11.9bps），带动公司合座收单业务收入同比-23%至27亿元。2H24起公司国内支付业务已不再受非时常性收入退换影响；受益于公司较强的议价才调、向分销渠谈支付的佣金用度减少，公司24年毛利润同比+13%至3.8亿元、毛利率同比+4.5ppt至14.2%。

　　升值业务买卖化才调增强、收入占比普及，毛利率相对踏实

　　公司升值业务包括商户照看决议及到店电商做事，24年共计收入孝敬同比+1.2ppt至13%，其中：1）尽管国内糜费大批单笔金额下跌，但商户照看决议24年收入同比-6%至3.4亿元，其中精确营销业务于24年的业务往来量创下新高、部分对消了2H24用户基数减少的影响；毛利率基本执平在87.2%，受益于公司保管较高的产物盈利才谐和资本管控、专注于盈利性更高的客户群体。2）到店电商做事进行了政策升级，专注于高质料和更盈利性的客户、减少直营销售插足并发展分销蚁合，24年收入同比-40%至6，120万元，主要由于公司迟缓淘汰盈利才调较低的客户、专注加多对大型客户的做事、商户平均孝敬收入及利润翻倍，收费阵势方眼前置收入对到店电商收入孝敬约50%；受益于政策升级后的紧密化运营，毛利率同比小幅+1ppt至81.3%。

　　AI赋能普及运营限度，灵验财务照看改善盈利才调

　　公司AI

　　Lab从23年起即启动自主部署及运用DeepSeek等大模子，加快AI在业务场景的落地运用、并赋能业务历程各个措施，24年通过普及AI用具使用率、公司缩减了20%的干系运营开销，其中销售、照看、研发用度均同比-11%傍边。此外，受益于债务结构精简与融资资本管控，24年公司财务资本同比降幅超30%，重复运营限度普及，鼓吹净利润同比+6.1x至8，245万元。

　　风险领导：行业竞争加重，宏不雅经济省略情味，监管趋严风险。

包袱裁剪：史丽君 MK体育