中金发布研报称，探讨到绿城中国（03900）毛利率和减值端尚存压力，将2025/2026年盈利展望由30/32亿元下调至12/16亿元，对应同比-24%/+30%。刻下股价对应0.7/0.7倍2025/26年P/B。看护跑赢行业评级，探讨到公司土储质料仍在优化、可复古更为积极的忖度打算质料，上调方向价13%至13.0港元，对应0.8/0.8倍2025/26年P/B和15%的上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　绿城中国事迹适当商场预期

　　绿城中国公布2024年纪迹：收入同比增长21%至1585亿元；报表毛利率同比微降0.2个百分点至12.8%，归母净利润同比下跌48%至16亿元，适当此前盈警，主要因公司计提49亿元减值和平碰巧损失以及合联营神气亏本6亿元所致。公司宣派全年每股股息0.3元，对应股息率2.9%。

　　投资端精耕中枢城市，土储质、量兼优。公司2024年共赢得42幅地块，权利拿地额484亿元（对应权利拿地强度40%、权利比例79%），新增货值达1088亿元，位列克而瑞拿地榜第四名。布局上，公司于中枢城市精确拿地，一二线新增地价占比擢升至92%（2023年84%），且杭州、上海、北京三城占比差异达39%/10%/9%（总共近六成）。在公司“作念一成一”的策略下，新增土储往时孝敬销售额325亿元，对应改革率达三成。往前看，公司强调投资端将严守安全底线、回避过热区域，该行合计公司投拓实现度有较高保险。

　　财务气象塌实，融资渠说念较畅达。2024年公司延续高效回款（回款率达104%），且有息欠债同比压降6%至1372亿元，带动期末杠杆决策不时改善：扣预欠债率/净欠债率下行1.1/7.2ppt至68.5%/56.6%，现款短贷比看护在2.3倍。公司全年完成境内债券融资125亿元（含90亿元信用债和35亿元供应链ABN）；同期公司完成8.2亿好意思元境外债置换，境外债比重保抓平安合理水平。2024年末公司平均融资本钱较2023年末压降40BP至3.9%，初次降至4%以内，公司全体信用上风抓续强化。

　　公司处治层更替不改中枢竞争上风，柔软后续集团支抓和计谋侧发扬

　　公司新董事长来自中交体系，该行合计体现了中交对绿城的进一步支抓，或将不时鼓动绿城保抓金钱欠债持重以及与中交之计谋协同，匡助公司更好阐扬“央企信用+商场化机制”的中枢竞争上风。公司庞混居品力和生动忖度打算策略有望在集团信用上风的托举下开释更多价值。

　　新推结构保抓优异，全年销售料延续亮眼发扬

　　公司2024年自投总口径销售额1718亿元（同比仅降约一成）。公司2024年末已锁联盟2000亿元供货，其中一二线占比超概况、十大计谋中枢城市占比近六成；若全体去化率抓平于62%，对应销售额可达1250亿元；肖似公司年头于今新拿地或可为年内孝敬超300亿元销售，公司带领全年有望向1600亿元销售迈进。

　　风险教唆：行业景气度复原慢于预期；结算限制和利润率低于预期。

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